财金论文｜关于蚂蚁集团暂缓上市的原因分析

2020年11月，正是蚂蚁集团上市的关键时期，然而，就在短短的一周内，马云被约谈，蚂蚁宣布暂缓上市，蚂蚁集团IPO^①顺风顺水的光景黯然失色。

①IPO:首次公开募股（Initial Public Offering）是指上市企业首次将它的股份向公众出售。

新闻前提

11月2日，银保监会与中国人民银行等部门起草《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》严格的限制了网络小贷公司的杠杆率。 

11月3日晚，上海证券交易所发布公告称，蚂蚁集团所处的金融科技^②监管环境发生了变化等重大事项，该重大事项可能导致公司不符合发行上市条件或者信息披露要求，因此，决定暂缓蚂蚁集团的上市。

随后，蚂蚁集团也发布了暂缓H股上市并退款打新股的公告，消息一出，蚂蚁集团最大股东阿里巴巴股价应声大跌。

截止北京时间11月4日美股收盘，阿里巴巴下跌8.13%，总市值蒸发近700亿美元。

针对A股、H股暂缓上市一事，蚂蚁集团发表了《致投资者》一文，称对由此给投资者带来的麻烦深表歉意，公司将按照两地交易所的相关规则，妥善处理好后续工作。

“有关发行上市的下一步进展我们将与上海证券交易所及监管部门保持密切沟通，并及时披露相关情况。”

②金融科技：主要是指由大数据、区块链、云计算、人工智能等新兴前沿技术带动，对金融市场以及金融服务业务供给产生重大影响的新兴业务模式、新技术应用、新产品服务等。

公司背景

蚂蚁全称浙江蚂蚁小微金融服务集团（以下称“蚂蚁金服”），起步于2004年成立的支付宝。

2013年3月，支付宝的母公司宣布将以其为主体筹建小微金融服务集团(以下称"小微金服")，小微金融成为蚂蚁金服的前身。

2014年10月，蚂蚁金服正式成立。

蚂蚁金服致力于打造开放的生态系统，依靠移动互联、大数据、云计算为基础，通过"互联网推进器计划" 助力金融机构和合作伙伴加速迈向"互联网+"，为小微企业和个人消费者提供普惠金融服务。

同时通过支付宝建立起了包含数字支付、微贷科技、理财科技和保险科技平台的商业生态。

蚂蚁金服的小微贷款业务，以花呗和借呗两大产品为载体。

截至2020年6月30日，蚂蚁的微贷科技平台累计促成的消费信贷总额为1.732万亿元，小微经营者信贷总额4217亿元。

两项数据均位列国内首位。除了消费贷之外，蚂蚁金服会为小微经营者提供利率较低的贷款，包括淘宝和天猫商家、使用支付宝的线下商家和三农用户群体等。

过去一年内，超过2000万小微经营者通过该平台获得了贷款。

不论是支付业务，还是金融科技平台业务，蚂蚁金服作为平台商，扮演者牵线人的角色，是消费者与商家、经营者与银行、居民与金融机构之间的业务纽带。

而蚂蚁集团的赚钱方式的本质，则是促成生意，赚取平台服务费。但是暂停上市的原因，也源自蚂蚁集团的贷款业务和账户隐私安全。

疑点分析

7月20日，蚂蚁集团宣布，启动在上交所科创板和港交所主板寻求同步发行上市的计划。而在大约一个月前，蚂蚁集团更名，在全称里去除“金融”改为“科技”，当时就被市场猜测是为上市铺路。

仅仅三个月左右，蚂蚁集团就通过了两地证监会的审核。11月1日，蚂蚁集团刚公布打新中签结果，有70万中签号，11月5日，A+H股同步上市，募资346亿美元，创造人类史上最大的IPO，蚂蚁集团总市值起步就是2.1万亿元。

无论是蚂蚁集团管理层还是蚂蚁员工、马云的富豪朋友圈，战略投资者，还有中签散户，都对这场IPO翘首以盼，很多人的命运甚至会因此改变。

但是就在这千钧一发之际，蚂蚁却发布暂缓上市的公告，金融市场风云变化，错过时机，很可能就再难翻身，是什么导致蚂蚁集体作出这一决定呢？

1.对“金融王国”崩塌的恐惧

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就像央行说的那样，支付宝可能并没大家想的那么安全，而是存在着巨大的金融安全隐患。

在2016年，使用花呗支付的笔数就超过32亿笔，直到现在，借呗累计服务用户超过1200万人，累计放款超过3000亿元。

然而，蚂蚁金服名下贷款业务公司重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司和重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（借呗就是由蚂蚁金服旗下的重庆全资子公司在打理）的注册资本合计仅38亿。

靠着38亿的注册资本，蚂蚁金服竟然做着3000亿元的买卖，借呗的高杠杆，存在严重的金融风险，同时也给蚂蚁金服带来了高收益，全年将近能有400亿的利润。

这意味着什么？按其注册资本38亿，按当年重庆的政策房贷最高可以扩大2.3倍，也就是说借呗最高只被允许放贷87.4亿，但借呗却无限制的放大了这个借贷，目前的放贷规模高达3000亿，只要10％的借呗用户违约，蚂蚁金服就坐吃山空，可以说是存在着巨大的安全隐患。

而一旦现金贷业务发生超预期的违约风险，由38亿元翘动的3000亿“金融王国”将轰然崩塌。

从蚂蚁集团目前的状况来看，不少学者认为他们的融资方式与金融危机时一夜消失的金融巨头雷曼兄弟所使用的ABS融资模式有相似之处。

ABS融资模式是以项目所拥有和未来流入的资产为基础，以项目资产可以带来的预期收益为保证，通过在资本市场发行债券证券来募集资金的一种项目融资方式。

21世纪初美国房地产市场持续走高，信用不好的借款人也能获得贷款。

金融机构将把钱借给那些能力不足以还贷的人，然后贷款机构或银行为了降低自身的风险，把这些次级抵押贷款做成金融衍生品也就是住房抵押贷款证券，再打包分割出售给其他投资者。

评级机构不负责任地将这些债券评为AAA级（优质）。就这样这些住房抵押贷款证券层层包装再转卖，机构们都低估了风险。

随着美国房价下跌，次级贷款大量违约，这些住房抵押贷款证券也就失去了其价值，以雷曼兄弟为首的大量金融机构破产。

蚂蚁集团有很多低门槛的贷款业务，再用3000亿的贷款规模作保证以上市融资，一旦不彻彻底底审核就可能会让历史重蹈覆彻。

在担心贷款违约风险不断上升以及经济受到疫情影响后资产质量变化的背景下，北京已对银行越来越多通过小额贷款公司或蚂蚁金服之类的第三方技术平台发放贷款感到不安。

监管机构已经对过度利用蚂蚁金服技术平台发放消费贷款的银行进行了严格审查，于是于11月2日，银保监会与中国人民银行等部门起草的《网络小额贷款业务管理暂行办法》有明确提出四条细化的监管要求，行业普遍关注“在单笔联合贷款中，经营网络小贷业务的小贷公司的出资比例不得低于30%”这条监管指标；另外还规定，对自然人的单户网络小额贷款余额原则上不得超过人民币30万元，不得超过其最近3年年均收入的三分之一，该两项金额中的较低者为贷款金额最高限额。

作为遏制该国金融行业风险行动的一部分，这对蚂蚁集团来来说，是一个不小的杀伤武器。

随着网上小额贷款规定的新推出，蚂蚁集团有责任说明其业务受到的影响，在规则面前，蚂蚁集团不得不暂停上市。

2.对数据隐私的担忧

监管所担忧的，不仅仅只在蚂蚁金服的高杠杆率，还在于对数据隐私性的顾虑。

央行金融时代文章中提到，涉及数亿消费者的数据信息具有公用性质，消费者单一授权不能解决互联网企业对数据管理和运用的合法性问题。

当某一个大型互联网企业拥有涉及数亿消费者天量数据信息的情况下，即使从个体和逐笔看，其数据来源和使用均获得了消费者授权，但从总体看，如此庞大的数据在管理、运用并非单一消费者授权就能解决其合法性，消费者的隐私安全并不能得到良好的保障。

3.马云在峰会上的高调发言

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10月25日，上海外滩金融峰会上，蚂蚁集团实控人马云发表的演讲引发各方关注。

马云在会上瞄准时下的金融监管火力全开，他指当下中国金融面临的不是金融系统性风险，而是仍缺乏健康金融系统的风险，监管机构常用国际复杂老化的体系准则来对待中国的金融系统，越来越严格的监管文件与中国目前尚年轻活力的金融系统并不相合适。

马云的演讲正是在蚂蚁集团就要上市(IPO)大背景下的有的放矢。

然而，在监管机构对蚂蚁金服的高风险原本睁一只眼闭一只眼的情况下，马云的高调发言不仅没能为集团获取进一步的自由，反而可能因此激怒监管机构，一个“办法”下来，IPO也只能暂缓一段落了。

4．往年负面新闻叠加

2018新年伊始蚂蚁就接连出事，分别就两件事被两家监管机构约谈。

例如支付宝账单侵害用户隐私的问题，根据2017年6月正式实施的网络安全法，明显是有违规的情况。

而且阿里的公关本身比较强，有些问题出来后，道歉一下，交给公关处理下，基本上就算是平息了。

但是，一个企业，如果老是出现各种问题，然后老是不断的出来道歉，却不发自内心地整改，那就是这个公司的企业文化、价值观均出了问题。

而也正因为公关强，导致很多事件平息后，内部得不到有效的彻底反省，反而使问题更严重，最终彻底的触碰到了监管部门的红线了，被约谈也就再所难免。

 案例总结

总的来说，此次蚂蚁金服IPO被喊停事件，是多方面的原因造成的，既有客观的金融科技监管环境的改变导致上市与监管条件相冲突，有用户安全隐私达不到最有效的保障，也有主观上的，蚂蚁对违规行为、错误决策的低觉悟和领导人高调的行事作风等等。

作为广大支付宝用户中的一员，我们衷心希望今后蚂蚁集团旗下的产品能规范经营业务，务必做到合法合规，力求与监管层达到平衡，勿透支时代，好好为广大用户服务。

供稿丨学术部 曾诗琦 郑妙变 罗欣莹

封面丨宣传部 李明柱

排版丨宣传部 赖燕灵

责编丨宣传部 林士涛 李敏

审核丨会长层 罗浩文 郑景陽 郑惠恩

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