鲍威尔转鸽后美元怎么看？（东吴证券陶川，邵翔）
从2020年第四季度以来的历史看，美元指数似乎又到了由强转弱的临界点。回顾2020年11月以来美元指数的行情，不难发现其中区间震荡的规律模式，而且每个上涨或者下跌阶段持续的时间大致在2至3个月（图1）：
第一阶段（2020年11月至2021年1月）：美国财政和大选的不确定性下降，辉瑞等公司的疫苗出现重大进展，全球经济复苏的预期升温，美元指数贬值。 第二阶段（2021年1月至2021年3月）：疫情反复但美国疫苗注射速度快、经济复苏加速（同期欧洲陷入二次衰退，中国经济开始环比放缓），美联储首次透露taper 信息，美国新一轮财政刺激法案落地，通胀+货币政策紧缩预期下美元升值。 第三阶段（2021年4月至2021年6月）：美联储强调将保持宽松，且坚称通胀是暂时性的，但通胀数据持续走高；此外，欧洲疫情开始缓解，欧洲复苏预期使得欧元走强，美元走弱。 第四阶段（2021年6月至今）：美联储6月议息会议超预期加快未来加息节奏，美联储官员的表态开始转鹰；拜登基建计划虽然经历波折但通过了参议院审议；此外，疫情再次蔓延，全球经济短期增长前景不乐观。
如果我们以2021年6月10日美国5月CPI同比刷新2008年夏季以来新高、美元指数跳涨作为第四阶段的起点，那么到8月27日该阶段已经持续了2个半月。
不过这一次可能有点不同，2021年9月美元仍有支撑。从以上复盘可以看出驱动四个阶段美元指数变化的核心逻辑有两个，一个美国的货币和财政政策变化，二是疫情的蔓延和缓解节奏，从这两个方面来看美元指数近期依旧是易升难贬：
从政策上看，尽管鲍威尔的发言仍坚守“通胀是暂时性的”鸽派阵地，但从其他官员的表态来看，9月23日美联储议息会议在taper节奏和加息时点等问题上可能较大分歧，尤其值得注意的是点阵图显示的首次加息时点很可能会提前到2022年，如果本周五（9月3日）非农数据亮眼，这一可能性将进一步上升（图2）；
美元指数保持强势对国内市场有何影响呢？2020年以来国内股市和美元指数负相关性明显增强，这可能与我国金融开放程度不断提高以及疫情后流动性对股市的支持越来越重要有关。不过不同风格股指与美元指数的关系有所不同，从相关性上看，强势的美元对以上证50为代表的大盘股负面冲击最大。而对以中证500为代表的中小盘股影响相对较小，甚至可能有正面效果（图5至7）。
东吴宏观
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