中国激光雷达第一股赴美IPO

❑ 导 读

此次禾赛科技上市，也是过去18个月以来，中国公司赴美上市的最大IPO。

IPO前，禾赛科技共同控股股东、实际控制人为孙恺、李一帆、向少卿，本次发行前合计直接持股比例为30.03%，通过员工持股平台上海乐以科技合伙企业(有限合伙)控制公司7.13%的股份，共同合计控制禾赛科技37.16%的股份。

禾赛科技最大的外部机构为光速中国(包括光速创投、光速中国两只基金)，上市前持股比例达17.5%，光速中国自2018年起连续参与禾赛科技5轮融资，累计投资额超过1亿美元。按照禾赛科技上市首日收盘价计算，光速中国持有市值已达4.25亿美元，投资回报率已达325%。

根据招股书，IPO前，禾赛科技累计融资超过5.36亿美元。禾赛科技身后，站着一群明星投资人，除光速中国外，还包括高瓴、小米集团、美团、CPE源峰、光速中国、启明创投等。

禾赛科技最后一轮D轮融资发生在撤回科创板IPO申报材料后。在小米集团追加7000万美元后，禾赛科技D轮融资额度高达3.7亿美元。

根据招股书披露，禾赛科技D轮融资每股价格约16.5美元，按照上市首日收盘价21.05美元计算，禾赛科技最后一轮投资者投资回报率已达28%

根据招股书，禾赛科技出货量和收入方面均处于领先地位。

出货量方面，从2017年到2022年12月31日，禾赛科技已出货超过10.3万台激光雷达，2022年累计出货超过8.04万台激光雷达。根据Frost & Sullivan报告，禾赛科技在2022年为ADAS客户总共交付了约6.2万台AT128激光雷达。由此，禾赛科技也累计完成了超10万台激光雷达的交付，并成为全球首家月交付过万的车载激光雷达公司。

截至2022年9月30日，其ADAS出货量最大的客户包括理想汽车、路特斯、集度、一家跃入电动汽车行业的中国领先消费电子制造商。

收入方面，禾赛科技已开始将其技术商业化，并开始增加其激光雷达设备的出货量。其2021年确认了约14000台出货量激光雷达的收入，而2020年则确认了约4200台出货量。根据Frost & Sullivan报告，在截至2022年9月30日的9个月里，与全球上市激光雷达公司相比，禾赛科技的收入最高，比第二名高出3.6倍以上。

就收入而言，它也是2021年自主移动市场激光雷达的全球领导者，在全球市场中占有约60%的份额。根据Frost & Sullivan的报告，截至2021年12月31日，全球15家顶级自动驾驶公司中有12家使用其激光雷达作为主要的激光雷达解决方案，这意味着禾赛科技在这12家公司目前的车队中占据了最大的份额。

禾赛科技一直依赖有限数量的产品来创造很大一部分收入。2019年、2020年、2021年、2022年前9个月，分别有3个、5个、6个和6个主要产品为禾赛科技创造了很大一部分收入。

例如，2019年1月推出的主流激光雷达产品Pandar64在2019年、2020年、2021年、2022年前9个月分别贡献了禾赛科技收入的64.2%、44.9%、29.8%和15.9%。

另据Frost & Sullivan报告，全球最先进的机械激光雷达产品之一Pandar128在2022年前9个月贡献了禾赛科技收入的34.1%。

2019年、2020年、2021年、2022年前9个月，禾赛科技分别从223家、279家、337家、337家客户获得确认收入。过去四年，百度、Aurora、小马智行、AutoX、文远知行、Nuro、美团、新石器等企业均是禾赛科技的客户。

按营收计算，2022年前9个月，禾赛科技的前五大客户包括理想汽车、AutoX、一家美国OEM商、一家德国OEM商、一家美国自动驾驶汽车公司。其中某家美国OEM客户在2019年、2020年、2021年、2022年前9个月，分别贡献了禾赛科技收入的23.6%、10.4%、17.5%、10.1%。

一家在美国和中国都有车队和业务的自动驾驶公司，在2021年和2022年前9个月分别贡献了禾赛科技收入的12.7%和10.7%；一家中国新能源汽车制造商，在2022年前9个月贡献了禾赛科技收入的13.4%。

随着禾赛科技激光雷达出货量的爆发，其营收也呈现高速增长态势。招股书显示，禾赛科技在2019年、2020年、2021年营收分别为3.48亿元、4.16亿元、7.21亿元，营收增长率分别为162%、19%、73%。2022年前三季度的营收达到7.93亿元，同比增长73%，超过了2021年全年营收。

不过，由于禾赛科技近两年产品逐步多元化，这也使得禾赛科技的毛利率出现下滑。禾赛科技2019年、2020年、2021年的产品毛利率分别为70.3%、57.5%、53.0%，2022年前三季度的毛利率又进一步下滑至44%。公司对于毛利率有所下降解释称，主要是因为其主营业务从自动驾驶转移到了前装量产车，产品线不同。公司预测，去年AT128刚开始交付，未来两年达到大规模交付的水平后，成本可能会进一步下降。

净利润方面，禾赛科技2019年、2020年、2021年的净亏损分别为1.2亿元、1.07亿元、2.45亿元，2022年前三季度净亏损为1.65亿元，同比收窄5%。

亏损是大多数科技公司难以避免，尤其是禾赛在研发投入上颇为大方。2019 年、2020 年和 2021 年，禾赛分别投入 1.498亿、2.297 亿和 3.684 亿用于研发，分别占同期净营收的 43.0%、55.3% 和 51.1%。

目前，禾赛科技位于上海嘉定的制造工厂于2018年8月投产，年生产能力为35000台，加上AT系列的过渡生产线，月生产能力约为20000台，满足了其当前激光雷达产品的需求。

禾赛科技在上海嘉定的新工厂正在建设中，预计于2023年投产，最终将使其年生产能力增加到约120万台。禾赛科技预计随着销量增长，其将能降低销量驱动的产品成本，并提高毛利率。

当前，越来越多的玩家入局激光雷达赛道。国内除了禾赛科技、速腾聚创等专门的厂商，华为、大疆等科技企业也纷纷下场造起了雷达；而国外则有Velodyne、Luminar、Innoviz等厂商发力，日前亚马逊也宣布收购激光雷达公司 Velodyne 16%的股份，加码自动驾驶业务。

2022年被称为激光雷达行业量产交付元年，蔚来、理想、小鹏等多家造车新势力厂商均已推出搭载激光雷达的车型。如小鹏G9/P5 2022款、理想L9/L8MAX/L7MAX等车型。其中，国产激光雷达厂商成为市场重要参与者。

根据Yole的统计，截至2022年7月，在全球范围内官宣的ADAS前装定点数量累计约55个，中国厂商份额合计约50%，较2019年的26%实现快速提升。

按厂商来看，禾赛科技份额达27%，超越法雷奥排名全球第一，速腾聚创、华为、图达通、览沃科技等国产厂商份额分别为16%、5%、5%、2%。

出货量方面，Yole预计，2022年全球有超过20万台ADAS激光雷达交付上车，其中禾赛科技份额为23%，仅次于法雷奥的27%。值得一提的是，法雷奥、禾赛科技、速腾聚创、华为和Luminar前五名企业合计份额预计超 80%。

2023年，随着疫情影响的逐步褪去，激光雷达行业或有望迎来爆发。

根据华泰证券预测，2022/2023年我国乘用车搭载的激光雷达出货量分别达到16万颗和64万颗，至2027年有望突破1300万颗，对应2023~2027年复合年均增长率为143%。

从金额来看，国内乘用车载激光雷达出货金额有望由2022年的8亿元增长至2027年的298亿元，对应期间复合年均增长率为106%。